事件：根据中国工程机械工业协会行业统计数据，25家主机制造企业1-3月份销售各类挖掘机械产品68630台，同比下滑8.2%。其中3月份共计销售各类挖掘机械产品49408台，同比增长11.6%。国内市场销量46610台，同比涨幅11.2%。出口销量2798台，同比涨幅17.7%。

　　疫情影响基本消散，需求释放加速推进。春节和疫情对于1-2月份下游开工冲击明显，国内小松挖掘机开机分别为59.1个小时、32个小时，同比分别下滑43.23%、28.73%。随着下游复工复产积极推进，前期被压制的需求有望在3-6月份得到释放。3月份挖掘机数据一定程度表明，疫情对于国内工程机械行业的影响正在消散，内需反弹将成为年内挖掘机行业的主要支撑。我们期待后续国内逆周期政策持续出来，特别是对于基础设施建设、市政工程等领域的投入加大，有望为工程机械提供增量需求。我们预计2020年-2022年挖掘机销量分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为6.52%、6%、5%。其中主要驱动因素包括老旧机型更新替代，新增需求和海外出口需求。

　　小挖成为增长主力，人工替代逻辑持续。从吨位来看，3月份小挖销售30105台，同比增长18.5%，是挖机增速的主要来源。3月份中挖和大挖分别销售11288台和5217台，同比增速均为0.2%。小型化和国产化是近十年国内挖掘机市场的主要演化方向，小型、微型挖掘机占比提升明显。20t以下小型挖掘机占比从2009年的41.55%提升目前的60.93%。随着国内劳动力成本的提升，终端用户越来越趋向于使用机械设备代替劳动力。前期国内大量投入使用的道路交通、能源水利以及城市建设等基础设施，正越来越多的进入维护保养阶段，小型化的土方工程施工需求量增加，提升了小型挖掘机的需求。

　　全球经济刺激时代来临，工程机械有望受益。目前全球工程机械需求主要由中国、北美和西欧带动，销售额统计分别占据全球需求的23.01%、30.88%和13.31%。从挖掘机使用节奏来看，中国地区春节后(一般为3-5月份)和8-10月份为开机旺季，北美和欧洲地区开工旺季一般集中在8-10月份。可以预期的是3月份后中国地区的开工数据将明显好转，而欧美地区开工小时数将出现明显下降。在后疫情时代，各国推进经济刺激计划，增加公共支出，尤其扩大基建和市政建设力度是大概率的选择，目前欧美普遍面临基础设施老化的问题，对老旧的基础设施进行改造升级对于拉动经济，提升就业意义重大，工程机械也将受益于此类逆周期调节政策。

　　风险提示：挖掘机销量大幅不及预期，基建及房地产投资不及预期。